O mercado saiu do resultado do terceiro trimestre da Petrobras (PETR3; PETR4) com ainda mais expectativas para a apresentação do plano estratégico 2027-2031 da estatal, previsto para 23 de novembro. No dia seguinte, haverá reunião com analistas e jornalistas.
A avaliação predominante entre analistas é que a estatal entregou na noite de terça-feira números operacionais fortes, com produção recorde, custos baixos e redução do endividamento, mas levantou dúvidas importantes sobre o ritmo de investimentos e o futuro da remuneração aos acionistas.
Os investidores olham para a mudança de foco da tese. Até poucos meses atrás, investidores discutiam principalmente produção, geração de caixa e dividendos e, após o balanço e dados de capex (investimentos em capital) para 2026 passaram a questionar se a Petrobras está apenas antecipando investimentos ou se entrou em uma nova fase de maior intensidade de capital, o que poderia reduzir a distribuição de dividendos nos próximos anos.
A preocupação surgiu após a companhia elevar substancialmente seu guidance de investimentos para 2026. A projeção de capex da carteira de implementação passou de US$ 19,4 bilhões para uma faixa entre US$ 24 bilhões e US$ 25,5 bilhões, enquanto o capex em caixa foi elevado de US$ 16,9 bilhões para US$ 21 bilhões a US$ 22 bilhões.
O número veio acompanhado de dividendos menores do que o esperado. A Petrobras anunciou remuneração de R$ 15,3 bilhões referente ao terceiro trimestre, abaixo das projeções de casas como XP e Bradesco BBI. Segundo os analistas, a combinação de investimentos maiores e consumo de capital de giro reduziu o fluxo de caixa livre e, consequentemente, os dividendos distribuídos aos acionistas.
Para a XP Investimentos, o principal tema para os investidores passa a ser o nível de investimentos implícito para o quarto trimestre. Pelas contas dos analistas, a nova faixa de guidance sugere desembolsos de aproximadamente US$ 6,5 bilhões a US$ 7,5 bilhões entre outubro e dezembro, cerca de 30% acima do trimestre anterior. A casa afirma que o mercado deve concentrar suas atenções no plano estratégico para entender se essa aceleração é temporária ou permanente.
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A Genial Investimentos tem diagnóstico semelhante. Embora considere os resultados operacionais positivos, a casa afirma que “o principal debate da tese permanece na alocação de capital”. Para o analista Vitor Sousa, que assina o relatório, a principal dúvida é se a antecipação dos investimentos em plataformas e projetos do pré-sal representará simplesmente uma antecipação de receitas futuras ou se indicará uma mudança estrutural na curva de capex da companhia.
Por isso, o dia 23 de novembro passou a ser visto como bastante importante para o rumo das ações.
Segundo o Bradesco BBI, a revisão para cima do capex e a frustração com os dividendos dificilmente seriam bem recebidas pelo mercado sem uma compensação relevante do lado operacional. O banco avalia que uma forma de justificar os investimentos maiores seria a Petrobras apresentar metas de produção para 2027 superiores às atualmente embutidas nas projeções do mercado.
“O mercado provavelmente não apreciará a combinação entre maior capex e dividendos menores”, escreveu o banco antes da abertura do mercado, ao analisar os resultados. “Descobriremos isso em 23 de novembro, quando a Petrobras atualizar seu plano estratégico.”
Apesar das preocupações, a parte operacional continua forte. A produção de óleo, líquidos de gás e gás natural atingiu recorde de 3,5 milhões de barris equivalentes por dia no trimestre, impulsionada pelo avanço dos projetos do pré-sal. A Petrobras também revisou para cima sua projeção de produção para 2026, passando de cerca de 3,1 milhões para 3,3 milhões a 3,4 milhões de barris equivalentes por dia. A companhia ainda registrou redução de custos operacionais e desalavancagem, com a relação dívida líquida/Ebitda recuando para 1 vez.
O desempenho do refino também chamou atenção. Segundo a Genial, o segmento compensou parcialmente a pressão da queda do Brent sobre exploração e produção, com crescimento das vendas domésticas, melhora de margens e recorde de comercialização de derivados. A corretora considera que os resultados reforçam a qualidade operacional da empresa.
Nesse contexto, o plano estratégico ganhou importância porque deverá responder três perguntas centrais para a ação: qual será o crescimento da produção nos próximos anos, quanto a Petrobras pretende investir para alcançá-lo e qual parcela do caixa continuará disponível para dividendos.
Segundo o Broadcast, a expectativa é que o valor do plano supere os US$ 109 bilhões do plano anterior (2026-2030), para acomodar os novos projetos da companhia. De acordo com as fontes, o novo valor deverá indicar as ações da companhia para atingir a autossuficiência em diesel, entrar no mercado de etanol, dentro do maior protagonismo na transição energética, e também incluindo os avanços na Margem Equatorial.